.

A economia global oscila em ondas. Há cerca de um ano, comentávamos, nesse mesmo espaço, sobre a virada da maré global que estava em curso, com bancos centrais ao redor do mundo reagindo à alta generalizada de preços – um surto inflacionário que começou quase junto com a pandemia, mas se estendeu bem além da emergência de saúde pública, agravado por fatores como a guerra na Ucrânia e estímulos econômicos em excesso.

De acordo com o relatório da consultoria do Itaú BBA, um ano depois, nos aproximamos de uma nova inflexão da política monetária global. E o Brasil, como em julho passado, se encontra na crista da onda. Nosso banco central esteve entre os primeiros a adotar postura mais dura, elevando a taxa Selic. Em agosto de 2022, enquanto os juros ainda estavam em ascensão em outras partes do mundo, o BCB fazia a sua última alta. Em agosto de 2023, estaremos entre os primeiros a iniciar um ciclo de cortes.

Outros mercados emergentes devem seguir em breve (como fizeram no movimento de alta). No entanto, mercados desenvolvidos entraram atrasados nesse ciclo, e sairão também um pouco mais tarde. Especificamente na economia norte-americana, cuja dinâmica afeta todo o resto, o final do processo de aperto parece estar se aproximando, mas cortes de juros são assunto apenas para 2024. O consenso atual parece ser de que o Fed conseguirá fazer um “pouso suave”, isto é, que terá sucesso em resfriar a economia na dose correta para conter a inflação, sem causar uma recessão.

Muita coisa depende disso. O fortalecimento do real e de seus pares ao longo desse ano, por exemplo, tem sido possibilitado pela combinação entre um humor global benigno e os altos diferenciais de juros (quanto maior a distância entre taxas dentro e fora de um país, maior a atratividade de se carregar posições em moeda local). Se desviarmos do pouso suave porque os EUA caminham para uma recessão, acaba o bom humor. Na ponta oposta, se a economia americana continuar quente demais, demandando uma dose ainda maior do que se espera de juros, compromete-se o carrego — e cria-se o risco de que a dosagem mais forte leve a uma contração intensa da economia americana mais à frente. Em ambos os casos, o dólar se fortaleceria.